Los dirigentes monetarios del Banco Central Europeo están cada vez más preocupados por el deterioro de las perspectivas de crecimiento y, aunque el debate sigue abierto, está cobrando fuerza la idea de una pausa en las subidas de tipos.

El BCE ha subido los tipos en cada una de sus últimas nueve reuniones para controlar los precios, la última el 27 de julio, cuando dejó abiertas sus opciones para su próxima reunión en septiembre, con los responsables de política monetaria divididos entre una pausa y un mayor endurecimiento.

Las conversaciones con ocho dirigentes monetarios en Europa y al margen del simposio de Jackson Hole de la Reserva Federal de EEUU sugieren que los partidarios de la "pausa" son cada vez más, después de que los principales indicadores económicos de las últimas seis semanas se situaran por debajo de las expectativas, sugiriendo que una recesión es ahora una clara posibilidad.

"El número de voces que abogan por una pausa se multiplica a medida que llegan los datos", declaró una de las fuentes, que pidió no ser citada.
Múltiples fuentes del banco ven las posibilidades divididas entre una subida y una pausa, mientras que una minoría ve más posibilidades de pausa.

Sin embargo, nadie considera que la subida sea un resultado probable, aunque esa fuera su preferencia. Esto supone un claro cambio con respecto a hace seis semanas, cuando todavía se consideraba más probable una subida en septiembre.

Todas las voces coincidieron en que, incluso en el caso de una pausa, el BCE tendría que dejar claro que su trabajo no ha terminado y que aún podría ser necesario un mayor endurecimiento de la política monetaria. Dijeron que podrían pasar meses, quizá hasta principios de 2024, antes de tener la certeza de que la inflación de la zona euro, ahora en el 5,3%, se dirige hacia el objetivo del 2% del BCE.

Las fuentes también concordaron en que el debate sigue abierto y que no se resolverá nada hasta después de la próxima lectura de la inflación, el 31 de agosto, y de las nuevas proyecciones económicas del propio BCE.

El BCE se reunirá el 14 de septiembre. En la actualidad, los mercados están divididos entre las posibilidades de una subida en septiembre y una pausa, pero esperan que el BCE realice una última subida de 25 puntos básicos, hasta el 4%, en algún momento de este año. Los argumentos a favor de una pausa se centran en los crecientes temores de recesión, el rápido deterioro de las perspectivas de crecimiento de China, las benignas lecturas de crecimiento salarial y los argumentos de que las anteriores subidas del BCE están permeando cada vez más en la economía.

El sector manufacturero ha estado en recesión durante gran parte de este año, pero ahora incluso el de los servicios -motor del crecimiento de la zona euro- ha empezado a debilitarse, como muestra el índice de gestores de compras (PMI) de agosto, que se situó por debajo de las expectativas.

Algunos dirigentes monetarios advirtieron del peligro de dar demasiada importancia a estas encuestas, ya que se ha producido un desfase cada vez mayor entre los datos concretos y las lecturas de la confianza, y los datos reales son mejores de lo que sugieren las encuestas más pesimistas.

"Las empresas indican una recesión, pero no se comportan como si la hubiera: siguen contratando trabajadores", explica una de las fuentes. El empleo ha seguido creciendo y la tasa de paro está en mínimos históricos, lo que sugiere que el mercado laboral está funcionando. Se trata de una paradoja, ya que históricamente una desinflación significativa siempre ha venido acompañada de un aumento del desempleo.

Esto podría significar que el mercado laboral se está comportando de forma diferente a la del pasado o que la desinflación acabará chocando contra un muro. Los defensores de una pausa en las subidas de tipos argumentan que el crecimiento salarial negociado sigue siendo relativamente benigno e indica que los trabajadores sólo están intentando recuperar los ingresos perdidos durante años de alta inflación.

Por su parte, los partidarios de un mayor endurecimiento afirman que la inflación subyacente acaba de estancarse y que sería necesario un descenso significativo para que el BCE hiciera una "pausa": quieren pruebas sólidas de que la inflación está volviendo al objetivo sin riesgo de quedarse estancada por encima del 2%.